دراسة ماجستير: المخاطرة غير المنتظمة ، مستوى الاحتفاظ بالنقدية ، وعوائد الأسهم

د / فرید محرم فرید 
کلیة التجارة
جامعة عین شمس

تبحث الدراسة الحالیة فیما إذا کان هناك تأثیر محتمل لدرجة المخاطر غیر المنتظمة على العلاقة المتذبذبة بین مستوى الاحتفاظ بالنقدیة وبین عوائد الأسهم، وقد تمت الدراسة على عینة مبدئیة مکونة من 88 شرکة من الشرکات المساهمة المصریة المتداول أسهمها ضمن مؤشر EGX-100 بسوق الأسهم المصری لمدة 10 سنوات تبدأ من 2008 وحتى 2017.

وقد توصلت الدراسة إلى وجود تأثیر معنوی موجب لدرجة المخاطرة غیر المنتظمة المحتمل حدوثها بالشرکة - تم قیاسها بـاستخدام دالة EGARCH والتی تحسب تقلبات العوائد الشهریة للسهم وفقاً لنموذجFama and French’s (1993) Three-Factor Model  - عند إدخالها کمتغیر منظم لعلاقة الانحدار بین مستوى الاحتفاظ بالنقدیة کمتغیر مستقل - والتی تم قیاسها ببناء مقیاس لمستوى الاحتفاظ بالنقدیة لثلاث خطوات هی:

(1) حساب المستوى الفعلی للاحتفاظ بالنقدیة ،

(2) تقدیر المستوى المتوقع للاحتفاظ بالنقدیة ،

(3) حساب الزیادة السنویة فی مستوى الاحتفاظ بالنقدیة بین المستوى الفعلی والمستوى المقدر ثم أخذ اللوغاریتم الطبیعی (Ln Cash)-، وعوائد الأسهم کمتغیر تابع - تم قیاسها بعوائد الأسهم الشهریة لکل شرکة وفقاً لنموذج Fama and French’s (1993)  وذلك لاستبعاد أثر المخاطرة المنتظمة على العوائد المحسوبة للأسهم (Radj) - مما یعنى أن زیادة درجة المخاطرة غیر المنتظمة بالشرکة ستجعل العلاقة الموجبة بین مستوى الاحتفاظ بالنقدیة، وعوائد الأسهم أکثر قوة ونموذج الانحدار الممثل لتلك العلاقة سیکون أکثر قدرة تفسیریة.

وکتحلیل إضافی قامت به الدراسة فقد قام الباحث بإدخال مسببات المخاطرة غیر المنتظمة وهی بالتحدید ؛ درجة التقلبات فی التدفقات النقدیة، کثافة الانفاق على البحث والتطویر، وأخیرا مستوى القیود المالیة، على علاقة الانحدار التی تقیس التأثیر المحتمل لدرجة المخاطر غیر المنتظمة على العلاقة بین مستوى الاحتفاظ بالنقدیة وعوائد الأسهم. وبالفعل أظهرت الدراسة التطبیقیة أن ادخال المتغیرات السابقة على نموذج الانحدار کمتغیرات منظمة قد أدى إلى ظهور تلك العلاقة بشکل أقوى وأوضح ، وزادت القوة التفسیریة لنموذج الانحدار.